ヤゴールはもうアパレル企業だけでなくシャツを売るのは時代遅れだ

小売業が寒冬に入り、アパレル紡績事業が地滑りしている背景には、高級シャツの製造と販売で有名なヤゴール（60017.SH）がすでに投資を転換し、株式や不動産などの「副業」に頼って江山を切り開いている。昨年末現在、この浙江企業が大挙して「株売買」を始めてからいつの間にか10年になる。現在、ヤゴールは厳密な意味でアパレル企業ではなく、大規模なアパレル事業を持つ投資会社に変わりつつある。

投資業務は一部の市場関係者にリスクが高いとされているが、ヤゴール氏は過去10年間も株主に安定したリターンをもたらしてきた。ヤゴール氏は1998年に上場し、上場以来株主に提供してきた年間純資産収益率はいずれも2桁で、2013年だけで10%をやや下回った。

ヤゴール投資収益が営業利益と総収入に占める変化。2007年、ヤゴール投資収益の営業利益に占める割合は2006年の5%から76%に大幅に上昇し、営業総収入に占める割合は39%に上昇した。その後、2013年と2012年を除いて、2つの比重は基本的に高いレベルを維持し、その中で投資収益の営業利益に対する割合は少なくとも半分程度である。

2001年から記載されているデータによると、ヤゴールのアパレル事業は2005年から2008年にかけて最も成長が速く、収入の増加幅は2桁に達し、そのうち2008年のアパレル事業の収入の増加は90%を超えた。ヤゴール服装事業の収入と成長率の変化。しかし、2009年からは、ヤゴールのアパレル事業の伸び率が鈍化している。2012年以降、アパレル事業の収入は落ち込み始めた。

2009年は投資収益が大きく上昇した2007年より2年遅れている。ヤゴール経営陣が先覚的かどうかは不明だが、2007年にはアパレル事業が落ち込むことを意識していた。しかし、記録的なデータによると、ヤゴールの昔のもう一つの主要業務である紡績は2007年に崩壊し始めた。

　　ヤゴール紡績事業の収入と成長率の変化。かつての主要業務の落ち込みは、ヤゴール氏のその年のモデルチェンジの必要性を浮き彫りにした。「株式売買」に行かなければ、アパレルや紡績事業の高いコストは最終的に会社を窮地に追い込むだろう。

投資収益を主とする非経常損益項目を除いて、ヤゴールの営業総原価と営業総収入を比較すると、1999年（上場後2年目）以来、ヤゴールの営業原価率は80%以上である。2007年に投資業務を大挙展開した時から、原価率は10年以内に9年で85%を超えた。

ヤゴールの財務諸表は不動産業務を主要業務として計上しているため、以上の原価率は不動産と観光業務の原価率を計算したものである。不動産や観光を除いて、服装や紡績などの業務だけを計算すれば、ヤゴールの主要業務による利益空間はさらに狭まるだろう。

過去10年間、ヤゴールの投資実績は主にどれらを受けていますか。ストック影響？

2007-2014年、ヤゴール氏は他の上場企業の株式を売却して利益と損失を出した（100万元以上）。単年度の利益または損失額が100万元に達したことを区分すると、2007年～2014年の間にヤゴールの投資損益に大きな影響を与えた証券は60証券だった。そのうち、39の証券は8年間で累積的に純利益をもたらし、権利証1匹とH株1匹を含む、21証券が累積して純損失となった。利得と損失はすべて加算され、60の証券は8年間でヤゴールの利益に100億元以上貢献した。

過去10年間、ヤゴール氏が非経常損益を差し引いた1株当たり利益は、差し引き前の1株当たり利益を下回った8年があったが、比較的安定した配当を実現した。ヤゴールの1株当たり利益、非経常損益を差し引いた1株当たり利益、および1株当たり配当の変化。データソース：Wind情報上図のように、投資収益の支えがなければ、2007年以来、ヤゴールの主要事業の収益は配当金を支払うのに十分ではないが、企業のさらなる拡張発展のために利益を残すことはできない。

2017年1季報によると、ヤゴールの純利益は12億6000万元で、前年同期比48.5%減、営業収入は前年同期比38.9%減の33.9億元、基本1株当たり利益は前年同期比55.1%減の0.493元だった。ヤゴール氏はすでに市場から伝統的な業界の転換成功のモデルとされているが、投資業務はしばしば投資家のリスクと業績の持続性に関する議論を引き起こしている。上記2つの試練に合格できれば、一部の投資家の投資業務と疑念を抱く。

国内アパレル市場のさらなる縮小に伴い、ヤゴールシャツやスーツ事業が受ける衝撃は続く見通しだ。同時に、中国の不動産産業は成長ペースを減速させた。ヤゴール氏が直面している重要な試練の1つは、証券市場による投資収益に依存し続けている場合、アパレルや不動産事業の減速の影響を払拭できるかどうかだ。また、同社の2級市場への投資には、中信証券や少数の株式だけに頼るのではなく、多元化が必要な場合もある。

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