なぜ中国の潜在GDP成長率は6%を下回るべきなのか。

今年の前半4カ月間、我が国の経済成長率の上昇傾向は明らかで、しかも大部分の経済データは弱いから強くなったが、株式市場の表現は非常に力を入れなかった。これはおそらく、市場が一致して第1四半期のGDP成長率が通年の高値になると予想していることと関係があり、金融監督管理が厳しくなると予想されていることとも関係があるだろう。歴史的に見ると、中国の株式市場の動きと経済の動きの関連度は大きくない：中国のGDP成長率は米国をはるかに上回っているが、株式市場の動きは米国にはるかに劣っている、原因は何だろうか。おそらく経済の転換遅れ、企業の収益力が弱いことが関係している。

ここ数年来、中国経済の成長率はずっと下りの過程にある。複数の統計データによると、中国経済が高速成長から中速成長の分かれ目に入ったのは2010年だった。2010年は、中国のGDP成長率の曲がり角であると同時に、大口商品価格のピーク、中国の新規出稼ぎ労働者数または都市化率の増加率の過去最高点であり、中国の第2次産業の増加値がGDPに占める割合が最も高い年でもあり、57.4%に達し、現在は39.8%に下がっている。

経済の転換の兆しは多く、発電量とGDPの2つのデータを例にとってみてはいかがだろうか。2002年、中国の発電量とGDPはインドの2.8倍だった。その後、中国の発電量の伸び率は高く、2007年にはインドの4.1倍に達し、しかしGDPはインドの2.8倍、2015年、中国の発電量はインドの4.5倍、GDPはインドの5.3倍だった。以上のデータは、中国の第3次産業の比重が上昇した後、エネルギー消費量はGDPに対して減少しているが、インドはまだ工業化の段階にあることを示している。

これは、中国経済も2011年から明らかな転換が現れ始めたことを意味している。すなわち、第三次産業の比重が上昇し始め、先進製造業、現代サービス業の比率が上昇し、同時に伝統産業の生産能力過剰問題がますます厳しくなり、硬直した企業の数が大幅に増加した。これらの問題に直面して、1つの方法はインフラ投資を引き続き増大させ、過剰生産能力を消化し、同時に硬直した企業に優遇融資を与えることである。もう一つのやり方は供給側構造改革であり、レバレッジを取り除き、在庫を取り除き、生産能力を取り除く。前のやり方は経済の安定成長、さらには短期的な回復を実現する可能性があり、後のやり方は経済の下押し圧力に耐えなければならないが、経済の転換に有利である。

2011年以降中央対経済的な仕事の指導思想から見ると、明らかに後者のやり方に傾いているが、実際の操作の状況から見ると、多くの部委員会や地方が前のやり方を採用しており、生産能力過剰の状況はますます厳しくなり、レバレッジのレベルはますます高くなり、金融危機が発生するリスクはますます大きくなっている。金融規制の論理が存在します。

現在では、GDPの実質成長率6.7%でも、潜在成長率を上回る恐れがある。ドイツ、日本、韓国の3つのグローバル製造業大国の状況を見ると、経済が中速成長段階に入った後、実際のGDP成長率はほぼ高成長期より半分ほど低くなり、ドイツは7.9%から3.1%に、日本は9.4%から3.7%に、韓国は8%から4.6%に下がった。このことから、中国の潜在GDP成長率は6%以下であるべきだと推定されている。

上段で挙げた「半減成長」の例を除いて、「人口」という中国の経済成長潜在力を決定する最も核心的な要素に戻らなければならない。中国大陸部と香港・台湾地域、日本、韓国、シンガポールは、儒教文化の影響を受けた国と地域に属し、ほとんどが第二次世界大戦後に倒されて再建されたが、今では中国大陸を除いて身長収入国や地域の仲間入りをしている。中国はなぜ遅れているのだろうか。前期は主に計画経済時代の牽引を受け、後期は計画出産政策の遅延反応を受けている--今後は人口高齢化の速度が加速するが、これも一般的に言う「未富先老」現象である。

投資が経済を牽引することで、経済の実質的な成長率が潜在的な成長率を超え、その弊害が明らかになった。GDPはただの流量概念であり、蓄積されたGDPは完全に社会的財産を形成することはできない。例えば、道路の重複した埋め立ては社会的財産を効果的に増加させることはできないが、GDP規模と通貨規模を増加させることができ、同時に経済の転換を妨げることができる。GDPを奮闘目標とせず、高所得経済体に成功している国や地域にとって、GDPのマイナス成長を経験しているにもかかわらず、経済の転換過程は比較的順調である。したがって、GDP成長曲線を意図的に平滑化する場合、前者は数量または流量指標であり、後者は品質指標であるため、同時に株価指数の上昇曲線を平滑化することは困難である。

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