「疫中改革」の証券業調査：配当と試練が同時に到来

資本市場改革の期待の下、証券業界は静かに前進している。

新型コロナウイルスの流行が猛威を振るう中、2020年初月の証券会社の業績は市場を満足させる答案を提出し、月度データを開示した60社の証券会社（専門子会社を含む）のうち、単月利益は前年同期比30%近く増加したが、このような良い傾向が将来にわたって続くという共通認識も、徐々に形成されているようだ。

21世紀の経済報道記者の多方面調査によると、登録制を代表とする一連の資本改革と市場の活発さが高まっている牛市の予想は、証券業に巨大な制度配当をもたらしている。そして、疫病ショックによるオンライン化ルートの変革、および業界分類管理による二極化も、同じタイミングで加速している。

証券業により大きな発展のチャンスとより多くの不確実性をもたらす時代が到来した。

まず、オンライン化の加速的な変革に伴い、実体チャネルの役割は証券業務の中で日に日に弱まる可能性があり、これは証券業のマタイ効果と合併統合をさらに強化することになる、次に、より多くの革新的な業務の緩和、登録制改革の下でのフォローアップ規則に伴い、市場の業界資本金に対する要求も新たな段階に入る。同時に、現在の改革の果実を維持するために、業界はレバレッジツール、市場の激しい変動など、政策リスクを誘発する可能性のあるリスクポイントにも高い警戒を維持している。

線上の進化

新型コロナウイルスの発生は、証券業務のオンライン化の深化をさらに刺激している。

「疫病発生後、私たちはお客様を非現場で業務を行うよう積極的に誘導しています。現在、二融、オプション、初の創業板開設などの業務を除いて、ほとんどは棚に臨んで処理する必要はありません」華東の証券会社営業部の責任者は、「営業部の財産管理講堂、製品紹介活動も生中継プラットフォームに入れてやり取りしています」と話した。

今回の疫病発生の過程で、このような現象は証券業界では孤独な例ではない。21世紀の経済報道記者によると、投資ロードショー、戦略会議、業務訓練、財産管理、投資サービス、権限処理は、オンライン化された方法で行われている。

「疫病の発生自体は中長期的なオンラインチャネル需要を刺激するものではありませんが、権限処理、投資サービス、製品販売など、ユーザーの使用習慣に影響を与える現実的な問題は、オンライン化によって効率的に完了することができる場合、顧客はそれがより良いことに気づく可能性があります」と、ある証券会社の営業部マネージャーは述べた。「以前は顧客はオンライン取引をしていたが、業界交流、具体的な業務処理は依然としてオフラインに慣れており、彼らはオンラインを試みたことがなかったが、今回の疫病はオンラインにチャンスを与えた」。

「証券業界自体はオンライン化の度合いが非常に高く、95%以上の取引や口座開設はほとんどオンラインで行われているが、今回のコロナ禍でこの傾向はさらに深まっているが、この機会は準備のある機関にも残り、以前から配置が多かった証券会社も、このような状況では転換が非常に速いだろう」と北京の中堅証券会社ノンバンク金融アナリストは述べた。「例えばお客様に対してライブインタラクションの窓口を作ると、IT能力の高い機関は非常に短い時間で解決され、そのサービスユーザーの能力もより早く表現されるので、今回の疫病は以前ITが強かった証券会社にとって、利益があった」。

一部のビジネスのオンライン化は、確かに競争優位になりつつあります。

例えば、オンライン上で合格した投資家のために新しい三板権限を開通することができて、間違いなくいくつかの証券会社の比較的優位になります。

「以前は新三板は棚に臨んで二重記録をしなければならなかったが、今年からは新三板口座がオンライン方式で展開できるようになったことに加え、新三板は階層改革を迎えるため、一部の投資家の口座開設意欲が高い」と為替系傘下の証券会社営業部の責任者は言う。「しかし、すべての証券会社がオンラインで三板の権限を開通する準備ができているわけではありません。

「この疫病の最中、証券会社がオンライン手続きを提供できなければ、この顧客は外出リスクを減らすために、オンライン手続きを提供できる他の証券会社に資産を振り向ける可能性が高い」と述べた。「新三板口座開設には2年間の投資経験が必要ですが、これは中登の口座開設時間を基準にすることができ、これらの新三板の潜在的な顧客は証券会社の口座を新規に開設することを完全に選択し、資産条件が達成されるのを待ってオンラインで開設することができます」

価格設定の試練

左手は疫病に直面し、右手はまた改革の碁を打っている。

国の新たな疫病対策会議で、証券監督管理委員会の閻慶民副主席は、資本市場の改革を全面的に深化させる方向と決意は、今回の疫病発生によって変わることはないが、3月1日の証券法の施行に伴い、登録制改革の順序が敷かれる見通しが形成されたと述べた。

市場は熱で改革の下敷きになっているようだ。

2月19日から3月3日までの10取引日、A株市場は10日連続で1兆元を突破した。2月全体で、A株の出来高は19兆4800億元に達し、これは2015年11月の水準に近づいている。

実際、登録制改革を含め、再融資、買収合併再編から、新三板階層化、減持新規則などの一連の制度緩和まで、証券業の公認利益と見なされている。2月3日の調整を経て、中証証券会社指数は累計20.68%上昇し、同時期の上証指数11ポイントを上回った。

「登録制は証券会社の投資業務、市場業務などに利益をもたらすだろう」と上述のノンバンクアナリストは述べた。「より多くの企業の上場予想は、これらの業務が発展する重要な窓口となり、オプション、場外派生ツールの発展も、証券会社の収入源を拡大するだろう」。

しかし、多くの投資家は、常態化した運行に移行する登録制改革は、証券会社のリスク定価能力により直感的な試練をもたらすと予想している。

「マザーボード市場は23倍（市場収益率）に抑えるように要求され、科学イノベーションボードの発行はいずれも天を奪われたが、これらはIPOの限定価格であり、科学イノベーションボードの試行初期に炒められた結果である。上海のあるヘッド証券会社の保代氏は、「会社、業界、販売機関によって現在の定価能力、展示業の難しさの違いは現れていないが、来るべきものは来るだろう」と話した。

「成熟した市場の機関に比べて、国内証券会社は定価、販売能力に十分な成長を遂げておらず、推薦販売はより『材料作り』業務となり、会議が過ぎれば、単子は髪を心配しない」と上述の保代氏は指摘した。

「新株供給が増えれば、今のような抽選式の新規参入や高評価価格設定の現象は変わるだろうが、発行すれば誰かが購入するという業界の慣性に浸っている業者は少なくない」と上述の保代氏は告白した。

その観点から見ると、登録制改革による定価能力の試練は、中小証券会社の生存空間をさらに圧迫するだろう。

「限定価格での限定発行は、はっきり言ってナンバープレートの食事をしているが、登録制の中でナンバープレートの役割はますます小さくなり、実際の定価、仲介能力はかえって重要になっている」と上述の保代称は、「現在IPOは売り手市場だが、チームの弱い中小証券会社にとって、投資業務の難しさは需給が逆転した時点で急に大きくなる可能性がある」と述べた。

あるアナリストは、ルートのオンライン化、革新的な業務の緩み、あるいは投資業務の市場化定価にかかわらず、証券会社の資本金需要を強化すること、業界の二極化を激化させることの2つの傾向をもたらすと予想している。

「新規業務には資金投入が必要であり、オンラインのシステム構築であれ、革新業務による資本需要であれ、証券会社は市場規模に見合った資本拡張力を維持する必要がある」と上述の非銀アナリストは述べた。「これらの問題を解決するために、一部のヘッド証券会社はさらに業界合併を展開する可能性があり、資金的にも専門性にも欠けている中小証券会社の立場は、ますます難しくなるだろう」。

薄氷を踏むように

業界のマタイ効果を強化すると同時に、改革自体も政策的リスクに直面している。

「登録制作が融資構造を調整するための重要な措置は、必ず推進されるが、この過程では、市場の安定を維持することが必要条件だ」と、規制層に近い証券会社の幹部は告白した。「歴史上の度重なる改革から見ると、政策の独立性は常に市場の揺れの要素に悩まされている」。

歴史的沿革から見ると、資本市場の多くの制度改革は、市場要因の制約を避けられないことが多い。

例えば2008年、パイロットから常態化に向かっていた資産証券化は、米国の金融危機の衝撃で監督管理層に一時停止ボタンが押された。2012年末、IPO業務は破発などの現象で証券監督会の停止整備に遭遇した。2015年、A株市場の大幅な揺れで登録制改革の試行が延期されたが、当時準備中だった「戦略新興板」も流産した。

「実際に今回の科学イノベーションボードの改革は、A株市場が歴史的評価値の相対的な低位にあることともある程度関係がある。」上記の規制層に近い証券会社の幹部は、「ポイント、評価値が高くなったため、市場は大幅に揺れたり不安定な状態になったりして、改革に影響を与えやすい。例えば、昨年科創板がプッシュした場合、これらの最初の会社の株価が大量に破発したら、非常に見苦しくなり、改革の推進にも不利になる」と述べた。

あるアナリストは、A株市場の推定値が今後しばらく急速に上昇したり、揺れたりすると、かえって政策リスクの発生を誘発すると指摘している。Windデータによると、テクノロジー株を中心とした創業ボードの2019年第2四半期末時点のローリング市場収益率は48倍にとどまっているが、2020年3月4日現在、59倍に上昇している。

「市場推定値は依然として歴史的な低位にあるが、現在のA株市場の活発さが急速に高まり、推定値も急速に上昇すれば、ある程度リスクが蓄積され、市場に激しい揺れが発生すれば、登録制などの一連の改革に潜在的な衝撃を与えるだろう。前述の非銀金融アナリストは、「2015年の株式災害と救済は教訓であり、最近では個別の科学技術株にこのような兆しが出ている」と述べた。

「市場ツールは全体的に多頭で、急速に上昇するリスクは少ないが、急激な下落は融資盤のレバレッジの断裂を引き起こしやすいからだ」と述べた証券会社幹部も、「乱高下する市場状態を警戒することは、改革に不利になる可能性がある」と述べた。

場外資金調達などのレバレッジツールの暴走は、2015年の激しい揺れの元凶とされているが、当初と比べて現在のA株市場の融資皿の規模は限られているが、業界内では、現在もこのような潜在的な混乱に警戒しなければならないと考えている。

「市場は最近比較的暑いため、一部の顧客はすでにより多くの配資プロモーション電話を受けていると反映しており、内部の要求に応じて、クライアントのポップアップページなどのルートを利用してすべての顧客にリスクを提示している」と華東地区証券会社営業部の責任者は述べた。

「規制層であれ業界であれ、現在のペースをコントロールし、レバレッジツールのコンプライアンスを合理的に使用し、細やかな流れが最善であることを保証したい。市場がどのように変化しても、増分資金を着実に市場に導入するように徐々に誘導するのが正しい」と証券会社幹部は述べた。