TCLと奥馬電気の「買収攻防戦」遅延術、「豪猪条項」は効果がありますか？

鳴り物入りのTCL家電（「恵州TCL家電集団有限公司」略称、以下同）は、奥馬電器の二次反撃に遭った。

3月2日夜、TCL家電が株主総会を開催して取締役会の議席を求める要求に対し、O馬電気監事会は審議しないと公告しました。理由はTCL家電は取締役会を回って直接に監事会に臨時株主総会の開催を提案しました。

ここ二ヶ月以来、TCL家电は集合入札、大口取引、司法オークションなどを通じて、オーマ电気株を増やしてきました。そして、二回は株主として株主総会を提案しました。

TCL家電の突然の襲撃に対して、「持ち株比率が10%未満」、「手順が合わない」、「手紙の発行主体が一致しない」などの理由でTCL臨時株主総会の関連文書の審議を拒否し、「持ち株権の変更によってさらに奥馬冷蔵庫を継続することができなくなる」という「豪猪条項」でTCL家電を防ぐこともいとわない。

最近、21世紀の経済報道記者によると、オーストリア電気の「抵抗」に対して、白電気市場で包囲を突破するTCLの舵取りを目指す李東生氏は、「萎縮」を中断していないようだ。

同日、記者は投資家としてオーマ電気証券部に電報を送り、配線員はすべての内容を公告の中で披露すると指摘した。

初対決：「一方捺印」は出陣が不利である

物語は早くも1月15日にオーマ電気株の競売結果から始まります。

オマコンホールディングスの株主であるチベット融通衆金投資有限公司（以下、「融通衆金」という）は質権設定の違反により、保有する上場会社の株式が公開オークションにかけられ、TCL家電は落札者の1つである。後者は1.86億元の価格で、全部でオーマの電気製品の4047.44万株を撮影して、上場会社の総株価の比率を占めるのは3.73%です。

これまでTCL家電はTCL上場会社から体系的に切り離されて1年余りになり、白電産業大手の目標を強化することが強くなりましたが、かつて国内最大の冷蔵庫輸出企業として、奥馬電気の白電事業、あるいはTCL家電の版図拡張の大きな助力となりました。

そのため、多くの市場関係者は、TCLの家電は奥馬電気に対してすでに「目を見張る」という考えを持っています。その後、TCL家電の一連の動きは市場の憶測を裏付けました。

奥馬電気公告によると、1月8日から、TCL家電は共同で行動する重慶中新融澤投資センター（有限パートナー）（以下、「中新融澤」という）で、狂気の掃引パターンを展開している。

21世紀の経済報道記者の統計によると、1月8日から28日まで、TCL家電と中新融澤は集中競売で奥馬電気製品の5%の株を獲得し、合計で2.51億元を費やした。1月29日から2月4日まで、TCL家電は再び集中競売と大口取引で奥馬電気製品の5%の株を獲得し、2.88億元を費やした。

その時、持分の増加が完了した後、TCL家電と中新融澤はそれぞれ上場会社の持分比率を7.87%、2.13%とし、合計持株比率は10%に達した。

その後、TCL家電は、第1回目の「攻勢」を開始する。2月5日に奥馬電気取締役会に「2021年第2回臨時株主総会を開催する旨を提出する」（以下、「取締役会に提出する手紙」という）を送り、徐項目と胡殿謙を非独立取締役候補2人に指名した。

公開資料によると、徐項目は2012年9月からTCLグループに加入しており、現在TCL科学技術集団株式有限会社の補佐社長である。

特に、市場予想と違って、TCL家電は最も直接的な「要約買い付け」をとっていないので、市場論争を引き起こします。

前述のオーマ電気配線者もTCL家電の「買い付け」を繰り返し否定しています。

これに対して、買収合併の逸品投資文芸馥欣の創始者である阮超氏は、「TCLの一方は二級市場の増資方式を選択した。できるだけ早く十分な株式を取得し、優勢な地位でオーマ電気との交渉を開始したいのかもしれない。（買収には30日間かかり、また、オーマ電気の一方に様々な理由で停札されるかもしれない）」と説明した。

しかし、奥馬電気を求める心があまりにも切実だったのかもしれません。TCL家電の初攻撃は良い効果を収めていませんでした。

この「取締役会への手紙」は一致行動者の中の新融澤の公印を押印していません。その時TCL家電の競売で来たオーストリア電気株はまだ名義変更が完了していないため、一方的な持ち株比率が10%未満で臨時株主総会を開催する主体資格を満足できなくなりました。これはオーストリア電気管理層に「反撃」のきっかけを与えました。

2月18日には、O馬電気は取締役会を開き、「TCL家電は一方的に捺印し、提出した『提出状』に記載されている株主と一致した行動者の権利行使と、これまで提出した中新融沢との『一致行動協議』に記載されている株主の権利行使方式とは一致しない」と指摘した。

奥馬電気取締役会によると、TCL家電集団と中新融澤は、会社の株主権を行使する前にTCL家電グループの意見を求めたり、協議に一致したり、具体的な意思を出す時にTCL家電グループと共同で作り出したり、TCL家電グループと一致したりするように行動していますが、TCL家電グループの一方の主導権行使は直接的には得られません。東権の場合、中新融澤はいかなる行為をする必要がなく、自動的に黙認して同じ意味の表示と行為の結論を出す必要がありません。

「『一致行動協議』とTCL家電集団の一方的な捺印によって発行された『取締役会に提出する手紙』だけでは、中新融澤がTCL家電グループに承諾、委託または授権したと直接に認定できない。TCL家電グループは『取締役会に提出する手紙』を提出する時、その持ち株比率は10%に満たない。オーマ電気は述べています。

この反撃の理由は法律関係者からも肯定されました。

錦天城弁護士事務所の李垚は21世紀の経済報道記者に対し、「一致行動は中新融沢とTCLの内部約束であり、対外的には中新融沢が必要であるということを積極的に示している。民法典第百四十条第二項の規定により、沈黙は法律の規定、当事者の約定又は当事者間の取引習慣に適合するときのみ、意味表示とみなすことができる。取引の安全と商事の習慣を守るためには、中新融沢に公印を押す必要があると思われます。

二度の「奇襲」：「不一致プログラム」が再度敗北した。

取締役会の「理詰め」に遭遇した後、TCL家電は一気に第2ラウンド攻勢を開始しました。

一方、2月18日から19日にかけて、TCL家電は再び増加し、1.19億元の価格で1991万株を購入しました。一方、「福建省福州市中級人民法院執行決定書」を受け取った後、TCL家電はまた奥馬電気監事会に手紙を送り、再度臨時株主総会の開催を申請した（以下、「監事会に手紙を提出する」という）。

その公告によると、司法オークションの決定が効力を発揮した後、2月24日現在、TCL家電及び中新融澤は合計で奥馬電気製品1680.25万株を保有し、総株価の比率は15.57%で、その第一株主となった。一方、オーマ電気の実権者である趙国棟とその一致行動者であるチベット融通の持株比率は24.75%から12.31%に減少した。

だが、今回の提訴は「十中八九」と思われていたTCLが再び壁にぶつかった。

今回、オーストリア電気は、TCL家電は取締役会を回って、臨時株主総会の開催を直接に監査役会に要請したことが理由として挙げられます。

O馬電気監事会は、関連規定により、単独または合計で会社の10%以上の株式を持つ株主は、先に会社の取締役会に臨時株主総会の開催を提案しなければならず、また、会社の取締役会がその申し出に同意しない場合、或いは要求を受けてから10日間以内にフィードバックをしない場合、当該資格を有する株式は東方に会社監事を行う権利があると主張している。会は臨時株主総会の開催を要求し、資格を有する株主は会社の取締役会の手続きを避け、直接に会社監査会に臨時株主総会の開催を要求する権利を有しない。

また、監査役会は、TCL家電で初めて取締役会に株主総会の開催に関する要求を提起したことを重ねて表明しました。中新融沢が捺印されていないため、取締役会は関連提案の審議を拒否しました。

「上場会社の株主総会規則第六条の規則に基づき、単独または合計で10%の株式を持つ株主は、まず取締役会に申請し、董事会が返答しないまたは同意しないと監査会に申請できない。」李垚垚氏は、「実は監事会は取締役会に申請するという前置的な手続きを利用しています。中新融沢は取締役会に手紙を提出して捺印していません。実はこの手順は問題があります。監事会は承認していません。」

第二次「反買収戦」では、オーマ電気管理職が再び「守備」に成功した。しかし、TCL家電は「萎縮」するつもりはないようです。

3月1日、TCLの創業者である李東生会長はメディアの取材に対し、「冷蔵庫事業を強力に発展させ、今後12ヶ月は合理的な範囲でオーマ電気の株式を増やす可能性を排除しない」と述べました。

ある関係者は21世紀の経済報道記者に対し、「李社長の意欲はかなり強い」と語った。

特に、オーマ電気の二回の守備は「よろしきを得た」にもかかわらず、業界関係者から見ると、依然として弱い立場にある。

「奥馬側はサスペンションで、司法オークションなどの株式を名義変更し、TCL家電の持ち株要求が満足されました」華南のあるベテランの投資家は言った。

実際には、オーマ電気の現在の支配者である趙国棟の立場で、TCL家電の「狂乱的増殖」に抵抗するのは容易ではない。

公開資料によると、2019年11月から2020年7月までの間、趙国棟は借金の返済ができなくなり、すでに4回の受動的にオーマ電気株式を減らされ、持ち株比率は15.85%から12.31%に減少した。趙国棟が保有する奥馬電気の株式は100%質権設定され、凍結された状態にあり、平倉及び司法オークションに強制されるリスクがある。

実は、TCLの家電が入局する前に、趙国棟はすでに「殻を売る」という意味がありました。2020年10月24日、オマコンは非公開発行A株予約案を発表しました。北海卿雲情報科技有限公司（以下、「北海卿雲」といいます。）は325,233,427株を発行して、会社の株価の比率は23.08%で、一株当たりの発行価格は3.86元で、募集資金は12.55億元です。募集の資金用途はクロスボーダーのスマートマーケティングクラウドプラットフォームの建設、銀行借入金の返済及び流動資金の補充に使われます。

非公開株式の発行に成功すれば、北海卿雲の奥馬電器に対する持ち株比率は23.08%で、北海卿雲は奥馬電気の持ち株株主となり、奥馬電気の実権者は北海卿雲の支配者張澪に変更される。現在、オーマ電気の非公開株式発行は承認されていません。

しかし、TCL家電の入局に伴い、趙国棟の「売殻」行動は急激に増加した。

手の内を見せる：「豪豚条項」は抑止力を生むことができますか？

TCLとの資金の実力があまりにもかけ離れているため、多くの投資家から見れば、オーマ電気は現在管理層を持っています。あるいは強い「野蛮人」に抵抗しにくいです。

しかし、多くの疑問の声の中で、オマ電気はもう一つの秘密兵器を明らかにしました。子会社のオマ冷蔵庫の定款には「豪猪条項」があります。

いわゆる「豪猪条項」とは、会社設立規約または内部細則の中で防御条項を設計し、対象会社の取締役会の同意を得ていない買収計画を実現できない、または実現可能性がないということです。

オマ電機は、子会社のオマ冷蔵庫会社の定款について、会社の実際の支配権が変化した場合、社員代表が担当していない取締役、監事を選挙し、その報酬を特別決議で採択することを約束していると述べました。会社の実効支配権が変更されると、オーマ冷蔵庫が会社の連結財務諸表に組み入れられないリスクがあります。

ニュースが出ると、たちまち市場がパニックになった。

オーマ電気製品の現在の最も核心的な資産として、オーマ冷蔵庫の2019年の連結財務諸表の営業収入と純利益はそれぞれ71.81億元、5.62億元で、上場会社の総売上高と純利益の比率を占めるのはそれぞれ97.13%と100.37%です。

近年はオーマの冷蔵庫の売上高が落ち込んでいますが、業界ではまだ相当な競争力を持っています。長年にわたって、オーストリアの冷蔵庫の全体の販売量は全国の業界の第4位を維持しています。2009年から2019年まで11年連続で中国の冷蔵庫の輸出チャンピオンになり、12年連続で冷蔵庫の輸出ヨーロッパの第1位になりました。

黒電事業に強いTCL家電が、奥馬電気の中核を強く持つ理由は、オーマ冷蔵庫の実力を生かして白電事業を強化することにある。

昨年、オルマ電気は相互の金業務によって牽引され、資金の圧力を緩和するため、11.27億元の価格で、中山市民営上場会社発展特別基金有限責任公司（以下、「中山特別基金」という）とオーマ冷蔵庫核心管理チームの8人の自然人にそれぞれ株式を譲渡しました。

「上場会社のオーマ電気制御権が変化すれば、コア子会社のオーマ冷蔵庫の取締役と監査役の改選は特別決議で採択され、すなわち2/3以上の合意が必要です。オーマ電気は現在オーマ冷蔵庫の51%の株しか持っていません。また49%の株はオーマアイスボックスの管理層と中山市の救済基金の手に握られています。」チェットは言った。

「TCLがオーマ冷蔵庫の管理層や中山市の救済基金と合意していないと、オーマ冷蔵庫の株主層の2/3以上の投票権を得られない。取締役会や監事会は改選できない」阮超はさらに付け加えた。

3月2日、21世紀の経済報道記者はオーマの冷蔵庫の買い付けについてTCLグループにインタビューの意を表しましたが、相手は「公告内容に準じる」と答えました。

しかし、業界関係者にとっては、オーストリア電気の「敵を殺す千、自損八百」のやり方に対して、TCLグループも「破局しにくい」わけではない。

阮超から見ると、この反買収手段は直接に上場会社にオーマ冷蔵庫のコントロール権を喪失させ、遠すぎるかもしれません。逆にこの手段を失効させます。オーマの冷蔵庫はオーマの電気製品にとって重要すぎるため、総資産、純資産、営収などの各指標は上場会社の相応する指標の50%をはるかに超えています。つまり、オーマの冷蔵庫が「表を出す」と「重大な資産の売却」を構成します。

「オーマ電気定款の中のこの条項はいつ追加されるかが非常に重要です。設立時になければ、この条項の増加は上場会社レベルの「重大資産売却」につながるかもしれません。さらに、2019年にオーマ電気の49%の株式を売却するという約束により、上場会社は買い戻し権があります。TCL側がオーマ電気の取締役会を成功裏にコントロールしたら、最終的には大体の確率でオーマ冷蔵庫のコントロール権を取り戻すことができますが、この過程はどれぐらいかかりますか？どれぐらいの価格が必要ですか？チェットは言った。